谈判重启 股指重估延续

2019-07-02 09:30:32 来源:Future民心所向 作者:丁丁 李而实 新股民学会一招3天大赚22%!

  行情描述:

  从6月下旬开始,市场进入了流动性重建的估值重估阶段。而临近G20峰会,虽然市场逐步Price-in会议前释放的利好信号,但是在靴子落地之前,市场仍存在一定的观望情绪。这决定了在最终情景略超市场预期后,增量资金驱动估值修复延续。从6月中旬开始,50300以及500三大指数从底部累计反弹了10.42%、9.53%以及9.01%。今日三大主力合约分别反弹了2.4%、2.79%以及2.93%。本期民心品种主要探讨从流动性重建到人民币资产再次重估背后的驱动力以及展望中期市场的运行逻辑。

  由“破”到“立”,层层递进——流动性重建与股指的反弹

  从6月份开始,国内逐步经历了流动性重建下的风险偏好修复阶段,先是汇率稳定构成北上资金从被动到主动流入,再到中国央行在6月份通过预期管理的角度加入了全球央行宽松预期管理的大潮之中,最后再到包商银行接管后确立了对于中小银行和非银机构负债端的维稳,确定了监管政策的重建。这标志着金融供给侧改革在一季度首次提出后,在6月份进入了进一步的实质性推动阶段而6月份的市场下跌源自于“内外去杠杆”的共振,随着流动性的层层重建再到共振修复,6月份低点意义明确,股指由筑底反弹再到加速重估。

  5月下旬开始,北上资金逐步流入,稳定汇率预期下市场对于中国股指的重估先知先觉,再次充当了领先指标。同时,在期货市场来看,IC合约的前20大净多头持仓触底反弹,而整个6月下旬开始无论是从期指主力合约贴水还是主要的月间价差来看都有显著的修复。表明在宽松预期回归下,市场情绪逐步修复。6月份下旬开始,随着两位领导人的通话,G20会议前市场开始逐步Price-in中美领导人会面前释放的积极信号。最终随着靴子的落地,使得风险偏好的修复延续。

  图:汇率贬值预期扭转与北上资金的流入

  【民心品种】股指:谈判重启 重估延续

  图:中证500期货合约贴水在6月份下旬后开始快速修复

  【民心品种】股指:谈判重启 重估延续

  周期收敛,风再起时——谈判重启与3000亿的暂停征收

  6月份开始我们强调政策反馈是影响市场节奏的主要因素,各国内部政策反馈自然是宽松政策预期引导上的合流机制,而更重要的则是围绕着G20会议中美贸易谈判的何去何从。虽然临近G20会议前市场上存在扑朔迷离的声音,但是最终决定方向的还是客观上的美国经济周期再向中国和欧洲的收敛,即5月贸易冲突升级后美国经济数据的加速恶化以及3000亿商品上调面临的内部压力

  美国经济短周期的高点确立于20184季度,从库存总量和价格来看,实质上2019年一季度进入了被动补库存阶段。而一季度尚处在贸易磋商阶段,美国经济对外尤其是对华贸易逆差有改善迹象。这就决定了1季度美国经济的韧性来自于库存以及净出口的拉动,但是实际上消费和投资已经开始恶化。而按照经济运行的惯性,经济逐步迈入主动去库存是大概率事件,叠加贸易升级后美国的贸易逆差在2季度再次恶化,全球制造业投资的共振探底与美国就业数据恶化又使得投资和消费的压力大增,主流机构纷纷大幅下调美国2季度GDP增速。因此整个2季度贸易冲突的升级加速了美国和非美经济周期运行的收敛。

  图:6月份主流国家PMI收敛在低位

  【民心品种】股指:谈判重启 重估延续

  在当期经济数据恶化之下,市场上对于美国经济由短周期级别的调整而演化为陷入2001甚至2008级别衰退的担忧压力增加。无论是此前期限利差的倒挂还是美国就业和房地产市场释放出的信号,都在增加这种压力。面临这种压力,虽然特朗普持续向鲍威尔施压,试图让其支持财政扩张,但是鲍威尔仍强调其政策的独立性。同时如果增加3000亿关税将从资本品向消费品进一步扩展,一方面对于美国跨国公司利润产生显著影响,另一方面则以输入性通胀的形式由美国消费者承担。上周已有报道硅谷科技公司开始逐步向华为供货。美国进一步提升关税也面临了来自国内较大的压力

  图:经济周期收敛后美元弱势与新兴市场资产的重估

  【民心品种】股指:谈判重启 重估延续

  总之,加速恶化的基本面以及进一步上调关税对于跨国公司利润和国内终端消费的压力使得G20会议前释放了积极信号。从G20会议中美落地的实际结果来看:1)、暂停3000亿关税并重启谈判;2)、特朗普表示美国企业可以继续向华为供货;3)、中国开始扩大对于美豆的进口。重启谈判,明确释放关税暂停信号并放开对于华为的供货,比较接近于我们此前情景分析中的较好情景。虽然2000亿商品未提关税取消,在3季度或仍有反复,但是仍然表明中美双方寻求在3季度形成新贸易协议版本的落地这一前景的进一步明朗使得风险偏好的抬升以及人民币资产的重估具备中期性

  行情演绎——从估值修复到盈利探底

  人民币汇率预期的变化打开国内政策的空间,从而使得股市可以完成从估值修复到盈利修复的传导。回顾去年底到今年一季度第一波行情的市场熊牛转换开启的过程中,我们首先看到了汇率预期的扭转和资本的持续流入,随后市场表达了“逆周期政策推动——经济基本面触底——企业盈利预期修复”的传导逻辑。在1-4月份市场反弹的过程中,市场的估值重估领先于经济数据的触底反弹,这体现了金融供给侧改革的框架下,金融条件的改善对于实体经济触底反弹的领先性。

  而在4-5月份贸易战带来的汇率压力下,估值的下挫也对应了基本面数据的大幅折返。而6月份开始,逆周期政策开始再次孕育,6月份地方债发行显著提速。从实际的经济数据来看,6月份中采PMI出现企稳迹象。此前4-5月的PMI显示由于贸易战的扰动,企业在库存水平的低位再次启动去库存,同时产量订单的回落也显示了G20会议前企业的观望情绪。而随着关税暂停征收的落地,预期修复下企业或重新启动库存回补,国内3季度经济周期有再次确立底部并反弹的动能。进一步地如果中美最终在三季度敲定协议,那么4季度外围经济或也将触底反弹

  图:PMI领先指标显示Q3PMI或触底反弹

  【民心品种】股指:谈判重启 重估延续

  而这构成了企业盈利在下半年构筑底部的基础。从1-5月份的工业企业利润的数据来看,增速同比下降2.3%,较降幅比1-4月份收窄1.1个百分点。从量(工业增加)和价(PPI)与利润的关系来看,减税降成本开始发挥效果支持到企业利润增速的韧性。后续的持续性来自于订单到生产的修复。另外针对中小企业融资降成本的政策开始在6月份的PMI数据中显现,结构矛盾的修复有利于利润从中上游向中下游行业的扩散。随着6月下旬开始的估值重估第二波开启后,整个下半年或将再次演绎从估值的重估到盈利增速底部的确认,节奏或非一蹴而就,但是方向相对明朗。

  展望后市:乘势而上,关注扰动因素

  总的来看,市场当前处于贸易摩擦休战下全球风险资产协同性Risk-on阶段以及人民币资产的重估期,流动性共振改善下A股市场的风险偏好修复延续。后续可能为上行趋势中带来波动的风险因素包括1)、宽松政策与贸易谈判不确定性消除的此消彼涨。即此前由于国际市场基于避险情绪计入了联储较大幅度的降息预期,后续如果联储有所纠正则仍会带来资产价格的波动;2)、贸易磋商仍有反复。此前对美出口2500亿商品加征的25%关税并未取消,3季度协议落地或仍有一波动三折;3)、逆周期政策释放节奏和传导速度较慢。国内处于政策发力孕育期同时外围仍处于经济探底期,关注情绪修复的抢跑效应。这些扰动因素决定了市场趋势在下半年延续向上的过程中仍会有波折。

  短期操作建议上,我们在上篇报告中提到,由于6月下旬强势指数已经率先回补了贸易战的缺口,即部分定价了谈判重启,在较好情景(谈判重启+明确3000亿关税暂停)下,7月份市场需要看高一线(具体参考6月20号《股指——宽松逻辑发酵股指快速重估》),当前来看7月中上旬仍处于估值重估下顺势持多的阶段。结构上而言,市场处于强势指数领涨,后续在补涨效应和行情扩散下其它指数跟涨阶段。整体上结构较为均衡,可关注IC以及IF向IH的补涨。

关键词阅读:股指

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
沪镍两周暴涨20% 下游不锈钢企业疑似配合拉涨

2019-07-20 02:29:55来源:证券时报

外矿发运预期或再降铁矿石恢复强势 螺纹钢多头席位大幅减持

2019-07-20 09:20:43来源:期货日报

期货基础知识

2011-10-31 15:48:27来源:金融界网站

光芒四射的黄金 只是熊市中的“小牛市”?

2019-07-20 03:03:46来源:中国证券报

又一起化工厂爆炸事故引发关注!这次涉及到甲醇

2019-07-20 09:35:01来源:期货日报

沪铅跟随外盘续涨 LME铅库存处十年低位

2019-07-20 09:24:08来源:瑞达期货

美国石油钻井再减5座 连降三周续刷去年2月来新低

2019-07-20 09:22:21来源:FX168

期市收评:国内商品期货多数收涨 有色金属表现强势

2019-07-19 15:08:09来源:金融界期货

上期所原油期货主力合约盘中跌超4% 创6月20日以来新低

2019-07-18 23:55:00来源:证券时报网

更多>> 以下为您的最近访问股
理财产品快速查询
实时热点
秒速时时彩 秒速时时彩 超级时时彩 北京赛车pk拾 秒速时时彩 超级时时彩 北京赛车pk拾 秒速时时彩 秒速时时彩 北京赛车pk拾 秒速时时彩 秒速时时彩 超级时时彩 北京赛车pk拾 秒速时时彩 超级时时彩 北京赛车pk拾 秒速时时彩 秒速时时彩 北京赛车pk拾